医药女神大分化,为什么葛兰落后赵蓓15个点?

浏览:2071   发布时间: 08月24日

今年市场震荡和轮换是主旋律,年初还是大消费为主,春节后大消费调整、周期回暖,二季度半导体、新能源领涨,下半年白酒、医药继续挨揍,有色、稀土、军工等板块轮番表现。

即便是同一板块,内部也开始分化。比如医药板块,年初至今细分子行业(申万二级行业分类)涨跌幅大幅分化,中药板块涨6.33%领涨,医药商业板块跌20.22%领跌,7个子行业区间最大回撤均不小,其中春节前表现较好的医疗服务板块,年内最大回撤达到了-33.04%。

(数据来源:Wind、好买基金研究中心;截至201.8.26)

医药基金年内业绩分化,赵蓓收益大幅领先葛兰

医药板块内部分化,相关医药基金年内业绩也出现分化。比如同为“医药女神”的葛兰和赵蓓,旗下医药基金年内收益相差已达15个点。

(数据来源:Wind、好买基金研究中心;截至2021.8.26)

什么原因?以两人的代表作品,中欧医疗健康和工银瑞信前沿医疗来分析,发现两人都是高仓位、高持股集中度、低换手风格。

从两只基金二季报看,葛兰是高仓位(94%)、高持股集中度(70%)、较低换手率,仓位基本保持在90%以上,持股集中度也普遍处于60%以上。赵蓓是高仓位(89%)、高持股集中度(61%)、较低换手率。相较而言葛兰更为激进一些。

从今年的操作看,在今年一季度抱团股崩盘后,葛兰逆势加仓,且买入医药龙头股,而赵蓓则是积极减仓高估值医药股。这也使得节后两人的基金收益逐渐拉开差距。

两人的投资理念和风格有何不同?

从两只基金的十大重仓股来看,葛兰和赵蓓最重仓的都是医疗服务行业,这是年初领涨、春节后回调幅度最大的板块,也是近期政策偏负面的行业。但两人的业绩差异表现,证明葛兰和赵蓓的主要区别在于在选股上。

(数据来源:Wind、基金定期报告、好买基金研究中心;截至2021.6.30)

葛兰看重自下而上选股,坚定买入龙头股并持有,比如葛兰已经连续重仓爱尔眼科13个季度,累计持有超3年。

赵蓓是自上而下和自下而上相结合,喜欢先自上而下分析细分行业的产业机会,然后再去选股(优选医药行业细分赛道,在看好的赛道中去挑选股票,然后选择估值合理的企业)。

从上述持仓可以看出,葛兰的持仓偏向于细分行业龙头,以大盘成长型风格为主,而赵蓓最新季报里10大重仓股6只属于医疗服务板块,还布局了一些中盘成长型股票。

综合来说,葛兰倾向于自下而上,更注重选股,持股集中度高,业绩波动会更大一些;而赵蓓是自下而上和自上而下相结合,会做一些仓位的择时,持股相对分散一些,业绩波动也会更小一点。

医药板块还会下跌吗?投资者该怎么办?

结合市场机构和部分医药基金经理的观点来看,今年医药板块回调的主要原因有3个:

1)政策影响。国家出台关于CXO(医药研发和生产外包)行业的政策,市场解读为负面,使得年初领涨的CXO板块大幅回调,带动其他细分行业调整,引发市场对创新药及其产业链的担忧。同时,官媒几次揭露医美行业乱象,也引发了投资者对医美行业的谨慎情绪。

2)估值太高、获利盘兑现。作为前期的热门赛道,医药股经历了过去两年的大幅上涨后,部分龙头个股估值高企,相关医药指数估值也处在相当高的位置,需要时间消化,同时前期的上涨积累了非常多的获利资金,这些获利资金也存在较强的兑现需求。

3)资金分流。新能源,半导体等其他行业火热,在存量资金的市场背景下,医药行业资金被分流。

了解了医药板块下跌的主要原因后,我们就能判断,政策或许只是触发因素,根本原因还是前期医药行业面临局部估值较高的问题。但我们也要注意到,很多医药股业绩与逻辑并未出现问题,只是可能短期估值需要消化,中长期仍具有较好的投资价值。

同时,经历了今年的大幅回调后,中证医药指数估值已回到34.05倍,尽管仍比大部分时间还高,但相对而言已经处于近十年中等位置,对高估值表示担忧的投资者或许没必要那么“恐高”了。

(数据来源:Wind、好买基金研究中心;截至2021.8.26)

总结

当前医药板块下跌的主要原因还是对政策的过度反应,以及对前期高估值的消化。

从长期来看,只要公司未来盈利的逻辑没有发生变化,估值大概率还会回到合理的位置,这个时候的下跌可能反而是很好的买入机会。

对于投资者来说,葛兰和赵蓓的医药基金都是市场上非常出色的优秀基金。不过需要注意的是,一方面,医药板块的投资价值长期明显,但是中途是否会有“黑天鹅”事件没人能预料,出现回调也是正常;另一方面,行业主题基金由于赛道集中,遇到市场回调时难免有较大的净值波动,因此投资时,需要想清楚自己能否承受这样的波动,同时配合定投,来进行长期配置。

本文作者:杨为敩、孟子君,来源:好买研习社

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